国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《主业动销回暖，并表业务持续贡献》，给予天味食品买入评级。

　　天味食品 ( 603317 )

　　业绩简评

　　8 月 25 日公司发布半年报，26H1 实现营收 20.28 亿元，同比 +45.8%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比 +100.4%；扣非归母净利润 3.55 亿元，同比 +118.19%。其中，26Q2 实现营收 8.97 亿元，同比 +19.76%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比 +13.36%；扣非归母净利润 1.21 亿元，同比 +8.15%。业绩落在预告中枢。

　　经营分析

　　核心品类销售回暖，并表业务带动收入增长。1）分产品看，火锅调料和菜谱式调料销售逐步恢复，26Q2 火锅调料 / 中式菜品调料分别实现营收 2.83/5.28 亿元，同比 +10.92%/+14.22%。2）分渠道看，线下销售有所恢复，主要得益于行业竞争趋缓、经销商补库存；线上渠道高增长系食萃、加点滋味继续拓展客户，26Q2 线下 / 线上分别实现营收 6.23/2.73 亿元，同比 +15.58%/+34.01%。3）分区域看，26Q2 东部 / 南部 / 西部 / 北部 / 中部分别实现营收 2.66/1.14/2.62/0.87/1.68 亿元，同比 +26.82%/+47.99%/-2.41%/+93.03%/+17.34%。Q2 公司经销商净增加 1248 家，主要来自东部、中部区域。4）分子公司看，控股子公司食萃食品、加点滋味和一品味享共计贡献收入 5.03 亿元，归母净利润 3435.89 万元，综合净利率为 6.83%，子公司收入贡献持续增加，净利率较主业偏低。

　　供应链优化 + 产品结构改善，净利率高基数下维持稳定。1）26Q2 毛利率 / 净利率分别为 38.9%/14.57%，同比 +1.94pct/-0.82pct，毛利率改善系原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化。2）受龙虾料营销费用后置影响，26Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比 +4.12pct/-0.55pct/-0.02pct/+0.09pct，其中 26H1 广告及市场费用为 1.24 亿元，同比 +62.98%。

　　多品牌协同推进，并购补齐业务短板。公司持续推动采购、研发、生产和销售资源与并购子公司共享，进一步拓宽产品矩阵。随着下半年进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到并表增厚业绩，上调公司 26-28 年利润 6%/4%/6%，预计 26-28 年公司归母净利润分别为 7.3/8.5/9.4 亿元，分别同比 +29%/+15%/+11%，对应 PE 分别为 19x/17x/15x，维持 " 买入 " 评级。